Análisis de Teorías de Inversión en la Bolsa Capítulo 2 LA TEORÍA DEL VALOR INTRÍNSECO O DEL ANÁLISIS FUNDAMENTAL 2.1. Introducción

Capítulo 2 LA TEORÍA DEL VALOR INTRÍNSECO O DEL ANÁLISIS FUNDAMENTAL  Wisdom don‘t consisí in knawíng more thai is new, but iii knowing less thai isfalse  Josh RitIings  2.1. Introducción  A finales del siglo XIX y principios del siglo XX, las más importantes compañías de Bolsa tenían sus departamentos de análisis compuestos por matemáticos y estadísticos, que a través de los pocos datos financieros disponibles intentaban comparar las distintas compañías del mercado. En mil novecientos veintinueve durante un curso celebrado en la Universidad de Columbia en Nueva York, titulado “inversiones” e impartido por Benjamin Graham, nace el llamado Análisis Fundamental que revolucionó el mundo del análisis bursátil y sigue teniendo una gran importancia en nuestros días. Introdujo el concepto de economía en ese tipo de estudios.  El tipo de enfoque dado a esta clase de estudios es el típico de un economista de rama general. Tal vez, esto no es identificable hoy por muchas personas como tal, porque son los economistas de empresa los herederos de tales esquemas, mientras los economistas de rama general están ocupados en las expectativas, teorías de juegos etc. No es la economía, la que sigue los métodos de la llamada economía de la empresa. Por ejemplo, la llamada estrategia empresarial tiene su momentos en el análisis, y el tipo de análisis que realizan es fundamental, aunque ésta sea una circunstancia desconocida para algunos de los que se dedican a esta disciplina. Son las etapas y la filosofía en la que se basan, y no los instrumentos (que podrían ser propios de esa disciplina), las que definen el análisis fundamental.  Los apuntes y ejemplos utilizados durante ese curso fUeron cuidadosamente clasificados por uno de los alumnos, David Dodd, y constituyeron la manera para poder publicar en mil novecientos treinta y cuatro un libro llamado “The intelligent Investor and Security Analysis”1, libro que es posible encontrar todavía con las pertinentes modificaciones en los instrumentos, pero sin que haya variado un ápice su filosofía. Este hecho contrasta los orígenes del método invalidando los intentos de atribuir a otros autores la paternidad de este enfoque. Schumpeter decía que una de las funciones de la historia del pensamiento era atribuir las ideas a quién las hubiera desarrollado, por lo tanto lo mencionado era importante resaltarlo.  Lo que Graham y Dodd describen en su libro era una nuevo método que perseguía dos objetivos:  Entender el comportamiento de las acciones.  Calcular su verdadero valor mediante el análisis de los datos financiero-contables de las empresas y de la economía en general.  El método no era fácil; resultaba sumamente arduo, mayoritariamente cuantitativo, porque estaba basado en el cálculo de una serie de “ratios” que deberían ayudar al analista a esclarecer el verdadero valor de una acción. Reglas como “comprar un valor cuando cotice por debajo del cincuenta por ciento de su fondo de maniobra y venderlo cuando supere el cíen por cien” eran típicas de los analistas de aquellos tiempos. La aproximación fundamental, implica el uso de los datos financieros y económicos para evaluar la liquidez, solvencia, eficiencia y el potencial de beneficios de una empresa. Los instrumentos del analista incluyen datos macroeconómicos, informes financieros de la compañías, datos industriales, comentarios de los directivos de empresas, memorias de las compañías, etc.  Desde los años cuarenta a los sesenta, el análisis fundamental, forma en que se denominó a este enfoque, se impuso en todos los ámbitos de la gestión de las inversiones hasta llegar a convertirse en la ciencia de la inversión por excelencia.  La década de los setenta aportó grandes innovaciones al campo de la inversión. La diversificación enunciada por Markowitz culmina en modelos como el desarrollado por Sharpe: el CAPM. Aunque este tipo de novedades no sustituyen al análisis fundamental, ni tampoco lo contradicen, de hecho son combinables con él; el CAPM se puede utilizar para la etapa de valoración. Se desplaza el interés de los profesionales, más hacia la gestión que hacia el análisis.  La década de los ochenta fue de transición en todo. Una vez asumidas las novedades técnicas desarrolladas durante la década anterior el interés se desplaza de nuevo hacia este tipo de análisis que vuelve con fuerza, aunque matizado por variables de tipo estratégico. Se podría decir que se incluyen aspectos adicionales como el posicionamiento estratégico de las empresas, análisis de barreras de entrada en la industria, la posición frente a la competencia internacional, etc. Tanto las novedades técnicas de la década anterior, como este nuevo tipo de variables se integran en el modelo, que como veremos no es más que un conjunto de etapas y una filosofía sobre la forma de operar del mercado.  En la década de los noventa, el análisis fundamental, está influido por el énfasis que se pone en los modelos econométricos, por el análisis cuantitativo. Se buscan modelos que permitan prever la rentabilidad fructífera de un valor en base a variables explicativas de la misma; en un sentido: no es relevante que una empresa sea de calidad salvo que se pueda demostrar que medidas cuantitativas de estas apreciaciones permiten demostrarlo. Nada que pueda inquietar a este tipo de análisis, siempre que se recuerden sus “fundamentos”. Además se incluye otra novedad y es unir el mercado de valores con el título estudiado, por medio del concepto de sector. Todas las novedades a las que nos hemos referido, se examinan a continuación.  2.2. Los fundamentos del análisis  ¿Cuáles son estos fundamentos? Debemos acudir a las fuentes originales para poder averiguarlo. Los objetivos del análisis, ya mencionados, tienen mucho que ver y determinan en parte el método. El análisis fundamental se podría definir de acuerdo con los dos objetivos enunciados, cómo el estudio de toda la información disponible en el mercado sobre una determinada compañía, con la finalidad de obtener su verdadero valor, y formular una recomendación sobre su compra o venta. Se trata de anticipar el comportamiento futuro de una compañía en el mercado. La información analizada se conoce con el nombre de “fundamentos de la compañía”.  Un aspecto importante del problema es la interpretación que del mercado hace este tipo de análisis. Para que el análisis tenga alguna utilidad hay que partir de una hipótesis básica: el mercado no es eficiente a corto plazo, aunque sí a largo. De no ser así, no sería posible adelantarse al mercado. Hoy, el precio de una acción no refleja el verdadero valor de la compañía, pero tenderá hacia ésta en un futuro más o menos cercano. De lo que se trata es de descubrir acciones minusvaloradas o sobrevaloradas, en base a determinada información todavía no disponible en el mercado.  Uno de los objetivos es adelantarse al mercado. y el analista se podrá adelantar siempre que conozca el verdadero valor del título en el instante futuro. Eso implica calcular el valor intrínseco, o precio objetivo de la acción. Por un lado, está el valor bursátil de la acción, que es la cotización que alcanza la acción en el mercado y que depende de la concurrencia de la oferta y la demanda, determinadas a su vez por una multitud de factores (dividendos, perspectivas fUturas de beneficios, riesgo de las acciones, modas, pánicos, preferencias de los inversores, etcétera). Por otra parte, está el valor contable de la acción, que es el que se desprende de los libros de contabilidad y que se puede obtener dividiendo los recursos propios de la sociedad entre su capital social. Finalmente tenemos el valor teórico o intrínseco , que es él debería tener según la opinión de un inversor, después de haber analizado con  detenimiento todos los datos disponibles o relevantes en relación a la sociedad de que se trate. El analista fundamental trata de encontrar discrepancias entre el valor intrínseco y el valor bursátil de la acción, pues supone que a medio o largo plazo dicho valor de mercado tenderá a acercarse a su valor intrínseco3, a su valor económico.  El valor intrínseco, central o económico, varía con el tiempo y tiene que ser revisado. En la práctica las estimaciones se hacen a un año vista. Aunque fluctúa, su volatilidad es menor que la que corresponde al valor en dinero o precio de mercado.  Ésta última afirmación, que es núcleo de la teoría fundamental, nos4 recuerda a Adam Smith , cuando distingue entre el precio natural de una mercancía y el precio de mercado de la misma, Éste es el método por excelencia de los economistas, no debe confundirnos el hecho de que para cuantificar se utilicen el método de los “ratios”. Los “daños” han sido utilizados por los clásicos; tal vez no los hayamos visto expresados matemáticamente, pero existían como concepto en sus escritos. El padre de la economía para definir un patrón de la inversión óptima de un país utiliza el criterio del valor neto, que es el recíproco de la razón capital 5 mano de obra  El hecho de que el valor intrínseco depende de la opinión del inversor no sirve para desacreditar las probadas virtudes del enfoque fundamentalista. De la misma forma que dos conductores utilizando el mismo vehículo pueden alcanzar distintos destinos, uno la muerte y otro, el lugar al que pretendía llegar; el enfoque fundamental puede hacer que el analista acierte el valor, pero no lo garantiza. Esto no lo elimina como modo de análisis, lo que resalta es que no es un método que se pueda utilizar universalmente, de la misma forma que el rifle más perfecto tampoco garantiza que todo aquél que lo utilice pueda dar en el blanco. De todas formas, todas las acciones del método fundamental están encaminadas a eliminar la subjetividad del analista.  Referencias Bibliográficas Graham Benjamin, Dodd, David, Graham and Dodd’s Secuñty Analysis. Mcgraw-Hill Bock Company; 1.98L pág 3  En el prólogo, de Dodd, a la quinta edición de su SecurilyAna¡ys~s. Este reconoce que en el mundo se utilizan como sinónimos los tu os “valor” y “enfoque de Graham y Dodd”.  Graham, B. y Dodd, DGraham and Dodd 's Security Analysis. MacGraw-Hill, Nueva York, 1987, pág 42.  Smith, Adam, Investigación sobre la naturaleza y causas de la riqueza de las naciones. Rl. M¿jico. 1984, Libro II, capítulo V